图片来源：通策医疗年报

然而，蒲公英计划所开设的牙科分院，为通策医疗所带来利润尚无法看出。

口腔医院自身培育周期较长，从设立到贡献利润成长期长达6年，营收难盈利，开店越多亏损越多已成为口腔连锁中的常见现象。

这也是爱尔眼科为何通过投资基金培育新设医院，并不纳入报表，等成熟之后再次实施并购的原因之一。

同时，口腔医疗门槛低，行业规模壁垒较难形成，而且医疗技术方面也会考验着整个医师团队，对于通策医疗的管理能力要求颇高。

截至2019年年末，通策医疗共有卫生技术人员2391人，其中医生1000人，医技人员153人，护士1238人。

净利率远高于同业

销售模式不清

公开资料显示，通策医疗持续深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域，然而在主营业务情况方面，并未对口腔业务、辅助生殖业务、眼科业务的详细情况进行说明，统称为医疗服务收入。

2019年，医疗服务收入实现营业收入17.91亿元，同比增长21.49%，毛利率上升3.06个百分点至46.89%。

在“主要参股公司分析”一项中，通策医疗极力推进的辅助生殖业务昆明市妇幼保健生殖医学医院尚处于亏损状态。

上交所问询函中，要求通策医疗按照当前实际业务结构，重新列示主营业务分行业/分产品经营数据。

值得注意的是，浙江省内业务实现营业收入占总收入比例90.31%，毛利率为47.54%;浙江省外毛利率为31.01%。

上交所针对此处，要求通策医疗列示公司目前口腔业务的浙江省外投资和经营情况，并说明浙江省内外口腔业务毛利率是否存在明显差异及影响因素。同时，说明公司口腔业务向浙江省外扩张是否面临障碍或难点，并分析公司口腔业务在浙江省内、省外是否具有明显的品牌效应或优势。

通策医疗多年发展，依靠杭州口腔医院一块历史招牌，但这块招牌离开浙江省，甚至是离开杭州还能否有如此高的价值，都很难说明。更何况对于就医者而言，并无法将杭州口腔与通策医疗进行关联。

2019年，通策医疗的净利率为26.81%，同期爱尔眼科净利率仅为14.33%。新三板挂牌同业可恩口腔、小白兔的2019年净利率分别为-5.53%、10.10%，华美牙科2019年上半年净利率为4.67%。

通策医疗的毛利率、净利率远高于同业，并在在上证互动e上称未来几年还会不断提升，的确值得商榷。

费用方面，通策医疗销售费用为1179.49万元，低到几乎可以忽略不计，并远低于同业。依仗于杭州口腔医院的招牌可以理解，但随着扩展能否长久维持尚不得知。

上交所指出，通策医疗未详细介绍包括采购模式、销售模式、盈利模式在内的经营模式，也未披露主要销售客户及主要供应商情况。

需要补充披露公司经营模式与上下游情况，并说明下游客户的结构及变化趋势，以及报告期公司主要原材料、人力成本与各项服务的价格变化趋势;以及前5名客户销售额占年度销售总额的比例及关联方销售情况，前5名供应商采购额占年度采购总额的比例和关联方采购情况。

2019年年报显示，通策医疗预付款项期末余额4430.75万元，同比增长56.74%，年报解释为新建分院预付租金所致;其他应收款期末余额3491.93万元，同比增长105.54%，年报解释为应收股利和新院租赁物业押金所致。

上交所要求详细说明，上述预付租金业务和新院租赁业务的具体情况，并列示与上述新建分院相关的主要预付和应收明细。

一季度业绩亏损

股价持续新高基金持股不断流出

2020年受疫情影响，通策医疗第一季度实现营业收入1.93亿，同比下滑51.08%;归属净利润-1854.71万元，同比下滑119.58%。

医疗服务收入减少，第一季度经营活动产生的现金流量净额为-6845.35万元，上年同期为净流入1.15亿元。

即便如此，通策医疗股价依旧不断攀高，即便在收到上交所问询后次日，股价还站上历史高点。

2019年首个交易日，通策医疗开盘价为47.12元/股，2019年最后一个交易日收盘价为102.53元/股，全年涨幅达117.59%。

2020年开年至5月14日的盘中最高价133.88元/股，年内涨幅为29.94%，总市值为426.1亿元，TTM市盈率为121.8倍。

据数据显示，截至2020年3月31日，基金持股合计100家，占流通市值比例为12.49%;2019年年末，基金持股合计为385家，占流通市值比例为20.53%。

基金持股大量流出，又究竟是谁在拉高股价?通策医疗真假白马能否经受住考验?有些时候不能只看行业发展，而忽略整体竞争性及企业基本面。对于通策医疗的未来发展，《全球财说》将会持续关注。

关键词： 通策医疗 上交所 问询