文化旅游产业高速发展，恒润科技有望超预期增长：公司与同行相比最大优势是文旅产业的高速发展，公司旗下拥有恒润科技和德马吉两家文旅子公司，2017年公司文旅板块实现营业收入89150万元，实现毛利35038万元，再创历史新高。其中，恒润科技业绩靓丽，2017年恒润科技实现归母净利润12216万元，超过业绩承诺69%，连续三年实际业绩超过业绩承诺;德马吉业绩稳健增长，2017年德马吉实现归母净利润3576万元，超过业绩承诺9%。目前，恒润科技在手订单充足，业绩锁定性较强，2018年业绩超预期的概率较大。

公司可转债融资在即，银行融资基本通畅：2018年4月公司公开发行可转换公司债券获证监会审核通过，计划融资6.6亿元，目前正在等待证监会核准批文，可转债资金到位将明显增强公司业绩弹性。当前市场融资环境偏紧，但2018年公司积极变化是四大国有行总行开始给公司授信，公司银行融资基本通畅，融资成本有明显的上行。同时，公司积极开展多种渠道融资，包括绿色债、海外债、售后回租融资租赁、信托借款和上市公司担保等方式全方位筹集公司发展所需资金。

投资建议：我们预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元，同比增速91.7%、39.3%和30%;归属于母公司股东的净利润分别为9.20亿元、12.89亿元和16.51亿元，同比增速为80.7%、40.1%和28.1%。公司“园林+”大PPP战略持续发力，订单激增业绩释放，文旅产业高速增长，奠定PPP2.0阶段的竞争优势，公司融资渠道畅通，夯实公司业绩弹性。我们看好公司成长，维持公司“买入-A”的评级，目标价15.60元，对应2018年约17倍PE。

风险提示：PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、外延业绩不达预期等风险。

金新农：被低估的精品饲料龙头，静待价值回归

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：周莎日期：2018-06-06

1.饲料板块：量增迅猛，产能释放

2017年饲料销量76.91万吨(+5.10%)，主要是由于规模化战略客户增量较大。公司作为教槽料行业龙头，教保料、种猪料比例分别达到20%和24%，2017年猪饲料合计提升7pct，毛利率显著高于行业。

公司的大客户直销战略领先于行业，直销占比达到60%。预计2017年将至少完成预定目标销售量85万吨(+10.52%)，以100元/吨的净利来计算，饲料板块将贡献约8500万净利。

2.养殖板块：规模化猪场服务商，权益出栏量快速增长

我们认为，未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变，一方面需要关注大型养殖企业;另一方面需关注为5000-10000头规模的养殖场提供全方位服务的饲料企业，如金新农。金新农定位于规模化猪场综合解决方案的提供商，正以多种形式切入下游养殖业，分别在铁力和南平布局种猪场和百万头生态养殖项目小区，为饲料销量增加强劲动力的同时，享受下游养殖利润。2017年公司生猪出栏量约37.48万头，预计2018至少31万头，估计2018年贡献净利润3100万元。

3.其他板块：聚焦生猪产业链

公司围绕生猪产业链，内生增长和产业投资双双进入良性增长轨道，产业链一体化战略取得突破性进展，将定位于生猪产业链的科技公司。2017年，华扬药业、盈华讯方分别为公司贡献了1094、4960万净利润。

盈利预测

基于公司在养殖和饲料业务的发展潜力，预计公司2018/19/20年归母净利润35.95/40.31/40.91亿元，EPS为0.26/0.29/0.39，PE为33X/30X/22X，给予“买入”评级。

风险提示

突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，多楼层小区养殖技术不达预期。

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